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日期：2012-03-18 來(lái)源：當(dāng)代金融家
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文/日本銀行行長(zhǎng)
白川方明
20年前，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，目前又面臨著比其他國(guó)家都要快速的人口老齡化問(wèn)題。從這一意義上講，日本更適合向全世界提供一種新增長(zhǎng)模式。白川方明提出，日本必須認(rèn)識(shí)到目前面臨的重大挑戰(zhàn)——全球化和人口老齡化，及其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。為了保持日本未來(lái)幾代人生活水平不降低，日本必須增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)適應(yīng)上述重大挑戰(zhàn)的能力和潛在增長(zhǎng)率。提高經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率可以解決通貨緊縮問(wèn)題。為了提高潛在增長(zhǎng)率，企業(yè)必須迎接挑戰(zhàn)，也要?jiǎng)?chuàng)造環(huán)境鼓勵(lì)企業(yè)這樣做。日本銀行將繼續(xù)從實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定的角度，通過(guò)貨幣渠道來(lái)作出自己的貢獻(xiàn)。
對(duì)日本來(lái)說(shuō)，2011年最重要的事件無(wú)疑是3月11日的東北大地震。這一災(zāi)難事件使日本經(jīng)濟(jì)突然面臨巨大的下行壓力——生產(chǎn)設(shè)施遭到破壞，供應(yīng)鏈被損毀，電力供應(yīng)出現(xiàn)短缺。經(jīng)過(guò)公司管理層和員工的努力，在夏天就解決了這些供給方面的問(wèn)題，比預(yù)期得要快。但是，就在日本經(jīng)濟(jì)逐漸消除地震造成的影響和出現(xiàn)好轉(zhuǎn)時(shí)，歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)了新問(wèn)題——海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降和日元的升值。結(jié)果是，在經(jīng)過(guò)一個(gè)快速反彈之后，日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度逐步放緩，目前甚至出現(xiàn)了停滯。
根據(jù)最新發(fā)布的《日本企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)調(diào)查》，大型制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)條件出現(xiàn)了惡化，但大型非制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)條件有所改善。就中小企業(yè)而言，制造業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)條件都有所改善。盡管總體經(jīng)營(yíng)條件有所改善，但改善的速度一直非常緩慢。目前有兩種相反的力量同時(shí)在發(fā)揮作用：一方面，由于海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯和日元升值，出口增長(zhǎng)乏力；另一方面，國(guó)內(nèi)需求和私人消費(fèi)保持穩(wěn)定，而且地震后的重建需求逐步顯現(xiàn)。日本銀行判斷，目前由于前一種力量占主導(dǎo)地位，所以日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本持平。一段時(shí)間后，我們判斷經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步恢復(fù)到穩(wěn)步增長(zhǎng)的軌道，因?yàn)楹Ｍ饨?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)加快，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體。盡管如此，我們非常清楚存在各種不確定性。當(dāng)然最突出的風(fēng)險(xiǎn)是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響。
過(guò)去15年的日本經(jīng)濟(jì)
為了分析今后日本經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期變化，我先對(duì)比1995年與目前的情況。選擇1995年作為對(duì)比的基礎(chǔ)，是因?yàn)楫?dāng)年日本經(jīng)歷了神戶大地震和日元升值，當(dāng)時(shí)日元匯率超過(guò)了80日元/1美元的高點(diǎn)，與目前情況有類似之處。
過(guò)去15年發(fā)生了巨大變化。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：全球化進(jìn)程加快、人口快速老齡化以及日本對(duì)變化的反應(yīng)遲緩。
第一，全球化進(jìn)程加快。
過(guò)去15年，商品、資本和人員的國(guó)際化進(jìn)一步發(fā)展。
就商品而言，剔除價(jià)格因素后，全球商品貿(mào)易量的指數(shù)從1995年的100增加到2011年的253。這意味著全球貿(mào)易量以每年6%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期3.7%的實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)速度。這種快速增長(zhǎng)主要是由于冷戰(zhàn)的結(jié)束和全球經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌。這增加了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本和技術(shù)與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體大量勞動(dòng)力結(jié)合的機(jī)會(huì)。新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是中國(guó)、印度、巴西在這一過(guò)程中增長(zhǎng)迅速。就資本而言，1998年全球外匯市場(chǎng)日均交易量是1.5萬(wàn)億美元，2010年增加到4萬(wàn)億美元，大約相當(dāng)于全世界日均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的20倍。
就人員而言，出國(guó)旅行人員從1995年的5.3億增加到2010年9.4億。第一代移民人數(shù)從1995年的1.7億增加到2010年2.1億。
第二，人口快速老齡化。
日本人口持續(xù)快速老齡化。工作年齡（15～64歲）人口在1995年達(dá)到峰值后一直在下降。工作年齡人口2010年比15年前的1995年減少了7%，每年減少約0.5%。同時(shí)，65歲以上人口占總?cè)丝诘谋戎貜?995年15%上升到2010年的25%。
人口快速老齡化對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了各種深遠(yuǎn)影響。首先是對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的影響。工作年齡人口在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮核心作用。工作年齡人口的下降減少了勞動(dòng)力供給，造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降。其次是對(duì)財(cái)政收支平衡的影響。如果很難通過(guò)勞動(dòng)收入來(lái)增加稅收時(shí)，財(cái)政赤字?jǐn)U大的壓力就會(huì)增加，因?yàn)殡S著人口老齡化的發(fā)展，社會(huì)保障支出會(huì)增加。第三個(gè)影響是消費(fèi)需求和服務(wù)的多樣化。由于老年人生活方式的多樣化，出現(xiàn)了許多特定需求，不僅有醫(yī)療和看護(hù)需求，還有退休后各種愛(ài)好和持續(xù)學(xué)習(xí)的需求。換句話說(shuō)，持續(xù)老齡化從某種意義上是一種市場(chǎng)擴(kuò)張。
第三，日本對(duì)變化的反應(yīng)遲緩。
由于全球化和人口老齡化，過(guò)去15年里環(huán)境發(fā)生了巨大變化。對(duì)一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，變化在任何時(shí)候都既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，而且社會(huì)作為一個(gè)整體適應(yīng)變化的能力會(huì)極大地影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)這些變化，日本政府和企業(yè)在許多方面作出了反應(yīng)。但不幸的是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一直在下滑，價(jià)格持續(xù)下跌。另外，政府債務(wù)在此期間大幅增加。面對(duì)這些事實(shí)，我們不能否認(rèn)日本經(jīng)濟(jì)體系沒(méi)有對(duì)上述環(huán)境變化作出平穩(wěn)和充分的反應(yīng)。
增長(zhǎng)率下降的一個(gè)原因是20世紀(jì)80年代后期經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的影響。泡沫的影響是巨大的。在雷曼公司破產(chǎn)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策當(dāng)局持有一種樂(lè)觀看法，即在泡沫破滅后通過(guò)實(shí)施有力的貨幣政策和財(cái)政政策，可以避免因泡沫破滅而造成的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅度下降。目前這種樂(lè)觀看法已經(jīng)不再流行。在解決泡沫期間積累的過(guò)度產(chǎn)能和債務(wù)問(wèn)題之前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)低迷。但資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整至少在2003～2004年并不是日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要制約因素。日本經(jīng)濟(jì)低迷的主要原因是日本對(duì)環(huán)境巨變（即全球化和人口老齡化）的反應(yīng)遲緩。在1995年，日本極力尋找泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的增長(zhǎng)路徑。我記得，當(dāng)時(shí)許多人并不像后來(lái)那樣理解全球化和人口老齡化對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的巨大影響。換句話說(shuō)，反應(yīng)遲緩主要是由于沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到問(wèn)題本身的嚴(yán)重性，而不是了解了問(wèn)題和實(shí)施對(duì)策的困難。我相信，在今后15年里會(huì)出現(xiàn)類似的問(wèn)題。例如，日本快速的人口老齡化將如何改變?nèi)毡疚磥?lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式和財(cái)政狀況？日本經(jīng)濟(jì)是否可以保持其長(zhǎng)期以來(lái)的經(jīng)常賬戶順差？
重視日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題
就目前的日本經(jīng)濟(jì)而言，需要研究四個(gè)主要問(wèn)題——日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降的局面不改變會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重后果，需要努力和創(chuàng)造新增加值，消除對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化的擔(dān)憂，創(chuàng)造促進(jìn)增長(zhǎng)的金融環(huán)境。
第一，局面不改變會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重后果。
由于預(yù)測(cè)未來(lái)人口變化比較容易，所以我們可以確定影響日本增長(zhǎng)的基礎(chǔ)因素將會(huì)發(fā)生巨大變化。日本的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)從20世紀(jì)80年代的4.3%下降到90年代的1.5%，而2000～2010年則不到1%。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率包括兩個(gè)部分：勞動(dòng)人數(shù)增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。我們可以通過(guò)預(yù)測(cè)這兩部分來(lái)估計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率。2000～2010年，勞動(dòng)人數(shù)的增長(zhǎng)率開始下降，每年平均下降0.3%。基于人口變化趨勢(shì)的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)和假設(shè)目前的勞動(dòng)力性別及年齡組參與率不變，2011～2020年，勞動(dòng)人數(shù)減少的速度為0.6%；2021～2030年，減少0.7%；2031～2040年，減少1.3%。這種人口減少的影響是深遠(yuǎn)的，尤其是對(duì)不同地區(qū)的影響。就勞動(dòng)生產(chǎn)率而言，過(guò)去20年里的平均增長(zhǎng)率是1%。除去20世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)受泡沫破滅的影響較大外，我們選擇一個(gè)條件較好的時(shí)期來(lái)看，從2000年到2008年，勞動(dòng)生產(chǎn)率平均每年提高1.5%。我們可以假設(shè)日本平均勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高將保持在1%～1.5%。根據(jù)這一假設(shè)和勞動(dòng)人數(shù)的減少，2011～2020年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將保持在0.5%～1%，2031～2040年將下降到零水平。中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)對(duì)財(cái)政狀況產(chǎn)生重大影響。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)給我們提供了一個(gè)重要教訓(xùn)——財(cái)政信用會(huì)以一種不連續(xù)的方式發(fā)生變化。我們必須嚴(yán)肅對(duì)待這一問(wèn)題，以強(qiáng)有力的方式增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。第二，需要努力和創(chuàng)造新增加值。
如何增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力？前面提到勞動(dòng)人數(shù)的增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高共同構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。就勞動(dòng)人數(shù)而言，除非人口構(gòu)成趨勢(shì)發(fā)生改變，否則很難期望勞動(dòng)人數(shù)的顯著增加。但仍然有可能放慢勞動(dòng)人數(shù)減少的步伐，如使老年人和婦女加入到勞動(dòng)力隊(duì)伍中去。就勞動(dòng)生產(chǎn)率變量而言，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率意味著提高每個(gè)工人的新增加值。因此，關(guān)鍵是不斷地發(fā)現(xiàn)潛在需求和提供更多人們?cè)敢赓?gòu)買的商品及服務(wù)。
具體講，需要考慮三個(gè)重要方面：
一是更好地利用全球化的重大發(fā)展趨勢(shì)非常重要。毋庸置言，大力開發(fā)海外需求非常重要，尤其是快速增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，采取有效措施開放市場(chǎng)和社會(huì)。隨著更多商品、人員和資本的流入及流出，會(huì)有更多機(jī)會(huì)形成新想法和機(jī)會(huì)。
二是努力開發(fā)國(guó)內(nèi)新需求同樣非常重要。不僅老年人的價(jià)值觀和生活方式變得越來(lái)越多樣化，其他年齡段的人也是如此。企業(yè)需要通過(guò)尋找這類潛在需求來(lái)開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也需要放松管制措施，為企業(yè)應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)創(chuàng)造條件。
三是為了有效實(shí)施開發(fā)海外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)需求的雙重戰(zhàn)略，必須將勞動(dòng)力和資本平穩(wěn)地轉(zhuǎn)移到潛在增長(zhǎng)率高的企業(yè)。這意味著更有效地利用企業(yè)內(nèi)部的人力資源和資本，并在宏觀經(jīng)濟(jì)方面增強(qiáng)淘汰機(jī)制。為了有效配置社會(huì)資源和不引起社會(huì)動(dòng)蕩，必須強(qiáng)化再就業(yè)和新創(chuàng)業(yè)支持計(jì)劃，方便開設(shè)新企業(yè)和改善社會(huì)保障體系。最重要的是，必須在日本社會(huì)形成一種價(jià)值觀，包括認(rèn)可需要改善經(jīng)濟(jì)淘汰機(jī)制和支持人們應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)。第三，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化？
現(xiàn)階段，擴(kuò)大海外生產(chǎn)并非獨(dú)特的現(xiàn)象，而是在過(guò)去20年里的一種趨勢(shì)。在20世紀(jì)80年代中期以前，日本都是通過(guò)擴(kuò)大出口來(lái)增加市場(chǎng)份額。自80年代后期以來(lái)，日本企業(yè)一直在增加海外生產(chǎn)，部分是為了應(yīng)對(duì)不斷升級(jí)的貿(mào)易摩擦。此后，隨著全球化的發(fā)展，為了優(yōu)化國(guó)內(nèi)外的生產(chǎn)配置，日本企業(yè)一直在根據(jù)需求結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)的變化來(lái)調(diào)整其全球市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。正是這種企業(yè)管理決策，擴(kuò)大海外生產(chǎn)的步伐一直沒(méi)有停止，而且這種趨勢(shì)一直持續(xù)到現(xiàn)在。
生產(chǎn)設(shè)施轉(zhuǎn)移到海外減少了國(guó)內(nèi)制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)。我們需要在整體上創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，方法是提高與國(guó)內(nèi)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)（如服務(wù)業(yè)可以提供比其他產(chǎn)業(yè)更多的就業(yè)機(jī)會(huì)）的增長(zhǎng)率，或更好地利用閑置勞動(dòng)力資源。在制造業(yè)內(nèi)部，由于國(guó)內(nèi)外勞動(dòng)力成本的巨大差異，因此必須促進(jìn)勞動(dòng)分工，生產(chǎn)和組裝廠大量轉(zhuǎn)移到海外，國(guó)內(nèi)人員轉(zhuǎn)向利潤(rùn)更多的業(yè)務(wù)和尖端技術(shù)及業(yè)務(wù)創(chuàng)意等。
當(dāng)然，我們必須充分注意到海外生產(chǎn)擴(kuò)展對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。例如，這種轉(zhuǎn)移可能會(huì)因某些原因而突然加速，包括日元升值，升值速度超過(guò)海外需求的增長(zhǎng)趨勢(shì)。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是核心企業(yè)放棄在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)線。
日元升值當(dāng)然要求出口企業(yè)必須進(jìn)行有效調(diào)整。同時(shí)，日元升值也會(huì)產(chǎn)生一些好處。例如，升值降低了進(jìn)口成本。也有很多日本企業(yè)利用日元升值來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整和在全球發(fā)展業(yè)務(wù)，例如日本企業(yè)在海外并購(gòu)數(shù)量在增長(zhǎng)。目前，每年的海外直接投資收益總額是3.4萬(wàn)億日元，占名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的0.7%。雖然收益總額比過(guò)去有所增加，但與其他國(guó)家相比，海外投資和收益率仍然有限。在日本，人們似乎更關(guān)注日元升值的負(fù)面影響而不是正面影響，因?yàn)榕c國(guó)內(nèi)需求相關(guān)的企業(yè)是日元升值的受益者，但未能制訂成功的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃來(lái)利用這些好處。換句話說(shuō)，為了消除對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)空心化的擔(dān)憂，最終我們必須努力增強(qiáng)日本的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。
第四，創(chuàng)造促進(jìn)增長(zhǎng)的金融環(huán)境。
只有努力工作和創(chuàng)造新增加值才能提高增長(zhǎng)潛力。有人認(rèn)為，要先治理通貨緊縮，而且通過(guò)增加貨幣可以很容易地消除通貨緊縮。但是，通貨膨脹上升而實(shí)際增長(zhǎng)率沒(méi)有提高，不會(huì)改善生活水平和財(cái)政收入狀況。關(guān)鍵問(wèn)題是，如何提高實(shí)際增長(zhǎng)率？過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高后價(jià)格水平會(huì)出現(xiàn)上漲。就像人體的生理現(xiàn)象，價(jià)格像體溫，而增長(zhǎng)潛力是基礎(chǔ)體質(zhì)。提高體溫而不改善基礎(chǔ)體質(zhì)是不行的。即使短期內(nèi)成功做到這一點(diǎn)，也會(huì)造成負(fù)面影響。實(shí)際上，在日本，在潛在增長(zhǎng)率與預(yù)期通貨膨脹率之間有很強(qiáng)的正相關(guān)性。
一些著名美國(guó)學(xué)者過(guò)去曾提出“通過(guò)大幅度增加貨幣的方式可以輕易解決日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯和通貨緊縮問(wèn)題”。但在經(jīng)歷了雷曼公司沖擊后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難，他們明顯修正了對(duì)此問(wèn)題的看法，甚至對(duì)過(guò)去批判日本的做法表示了道歉。
無(wú)論用什么指標(biāo)衡量，日本的金融條件都是非常寬松的。與美國(guó)和歐洲相比，日本的名義利率和企業(yè)的實(shí)際融資利率（如公司債券的實(shí)際利率）都更低。有些人認(rèn)為“日本銀行沒(méi)有提供足夠的貨幣是通貨緊縮和日元升值的原因”，并用基礎(chǔ)貨幣的數(shù)據(jù)來(lái)證明這一點(diǎn)。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克所說(shuō)，我也不認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣是反映貨幣寬松與否的恰當(dāng)指標(biāo)。盡管如此，與美國(guó)和歐洲相比，日本基礎(chǔ)貨幣占名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重更高。日本企業(yè)并沒(méi)有因現(xiàn)金和存款或利率水平問(wèn)題在購(gòu)買固定資產(chǎn)外幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)方面受到約束。解決日本問(wèn)題的關(guān)鍵是如何充分利用目前極度寬松的金融條件，以提高增長(zhǎng)潛力。
中央銀行的作用和面臨的挑戰(zhàn)
目前，所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行都面臨類似局面，歐洲正在應(yīng)對(duì)主權(quán)債務(wù)危機(jī)問(wèn)題，美國(guó)正在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程中。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和歐洲中央銀行行長(zhǎng)德拉吉多次指出，中央銀行的措施不是包治百病的靈丹妙藥。我并不否認(rèn)中央銀行的重要作用。相反，有許多事情只有中央銀行才能做到。重要的是政府、私人部門和中央銀行恰當(dāng)?shù)匕l(fā)揮各自的作用。那么，中央銀行的作用有哪些？
近年來(lái)，對(duì)中央銀行而言，越來(lái)越重要的是，為了實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)，實(shí)施貨幣政策時(shí)必須具有全球視野。寬松貨幣政策刺激需求的一個(gè)渠道是，通過(guò)促使企業(yè)在利率低時(shí)做出投資決策來(lái)提前實(shí)現(xiàn)未來(lái)需求；另一個(gè)渠道是，如果利率導(dǎo)致了貨幣貶值，則可以增加海外需求。
當(dāng)利率降低到零水平時(shí)，則很難增加當(dāng)前投資的好處。另外，當(dāng)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率也接近零水平時(shí)，則增加海外需求的空間就非常有限，至少在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間是如此。總之，貨幣政策的兩個(gè)渠道都變得不太有效。由于新興經(jīng)濟(jì)體有較高增長(zhǎng)率和較高利率，所以如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣相對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值的話，則發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松貨幣政策會(huì)通過(guò)增加對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的出口來(lái)產(chǎn)生刺激作用。但在目前，許多新興經(jīng)濟(jì)體采取盯住美元的固定匯率機(jī)制和美國(guó)正面臨資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)問(wèn)題。實(shí)際情況是，美國(guó)的寬松貨幣政策，沒(méi)有刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而是造成了新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和國(guó)際商品價(jià)格的上漲，這又導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)中通貨膨脹壓力增大和對(duì)私人消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。
因此，在一個(gè)日益全球化的環(huán)境里，中央銀行會(huì)發(fā)現(xiàn)其貨幣政策造成了一些意外影響，這些影響通過(guò)貨幣政策對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的作用再返回到國(guó)內(nèi)。因此，中央銀行必須根據(jù)其對(duì)有關(guān)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)及價(jià)格變化的判斷來(lái)實(shí)施貨幣政策。同時(shí)，越來(lái)越重要的是，決策必須考慮全球經(jīng)濟(jì)不同部分之間復(fù)雜的相互依賴。
在經(jīng)濟(jì)日益全球化的背景下，對(duì)中央銀行來(lái)說(shuō)，保持金融穩(wěn)定的任務(wù)與貨幣政策同樣重要。從外匯交易量可以看出，巨額資本在國(guó)家之間流動(dòng)，即使沒(méi)有實(shí)際資本流動(dòng)，衍生品交易也會(huì)在國(guó)家之間傳播風(fēng)險(xiǎn)。盡管一些人認(rèn)為這類金融交易存在負(fù)面影響，但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和需要對(duì)沖與經(jīng)濟(jì)往來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（如利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)），因此簡(jiǎn)單取消金融交易不會(huì)有助于問(wèn)題的解決。此外，正如歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)所顯示的，即使是主權(quán)國(guó)家的信譽(yù)狀況也是有疑問(wèn)的。在這種情況下，保持全球金融體系的穩(wěn)定已經(jīng)成為確保全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提條件。就全球金融系統(tǒng)穩(wěn)定的話題而言，雖然各國(guó)政府的強(qiáng)有力承諾非常重要，但中央銀行也需要在這方面盡最大努力。一個(gè)例子是，2011年11月，包括日本銀行在內(nèi)的6家中央銀行（其他5家是美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英格蘭銀行、加拿大銀行和瑞士銀行）的協(xié)調(diào)行動(dòng)。作為一項(xiàng)預(yù)防措施，這6家中央銀行同意設(shè)立雙邊掉期協(xié)議，可以在各自國(guó)內(nèi)提供非本幣的流動(dòng)性。另外，為了防止類似2008年的金融危機(jī)重現(xiàn)，中央銀行正在努力修改金融監(jiān)管框架和避免金融失衡的積累。
日本經(jīng)驗(yàn)的意義
我的講話可以概括為五點(diǎn)。第一，我們必須認(rèn)識(shí)到日本目前面臨的重大挑戰(zhàn)（全球化和人口老齡化）及其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響；第二，為了保持日本未來(lái)幾代人生活水平不降低，我們必須增強(qiáng)日本經(jīng)濟(jì)適應(yīng)上述重大挑戰(zhàn)的能力和潛在增長(zhǎng)率；第三，提高經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率可以解決通貨緊縮問(wèn)題；第四，為了提高潛在增長(zhǎng)率，企業(yè)必須迎接挑戰(zhàn)，也要?jiǎng)?chuàng)造環(huán)境鼓勵(lì)企業(yè)這樣做；第五，日本銀行將繼續(xù)從實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定的角度，通過(guò)貨幣渠道來(lái)作出自己的貢獻(xiàn)。
2012年10月，日本將主辦世界銀行和國(guó)際貨幣基金年會(huì)。這是一個(gè)重要事件，187個(gè)成員國(guó)的超過(guò)1萬(wàn)名代表將參加年會(huì)。日本在1964年曾主辦過(guò)一次世界銀行和國(guó)際貨幣基金年會(huì)，當(dāng)時(shí)日本還是一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和充滿活力。1964年，日本經(jīng)歷了一系列歷史事件，增強(qiáng)了人民的信心——4月28日，成為經(jīng)合組織（OECD）成員國(guó)；9月7～11日，主辦世界銀行和國(guó)際貨幣基金年會(huì)；10月1日，開始建設(shè)第一條高速鐵路——東海道新干線（Tokaido Shinkansen）；10月10日，舉辦東京奧運(yùn)會(huì)開幕式。差不多半個(gè)世紀(jì)之后，日本將再次成為全球領(lǐng)袖討論各種問(wèn)題的場(chǎng)所，而這次日本已經(jīng)是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。20年前，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，目前又面臨著比其他國(guó)家都要快速的人口老齡化問(wèn)題。從這一意義上講，日本更適合向全世界提供一種新增長(zhǎng)模式。
（本文由中國(guó)人民銀行研究生部康以同摘譯自白川方明行長(zhǎng)2011年12月22日在日本東京日本企業(yè)聯(lián)合會(huì)理事會(huì)上的演講。）
